骏利亨德森 期权市场显示美国在中美贸易战中赢面不大

美国投资管理公司骏利亨德森近日发表文章称,最近几周,期权市场价格发生了变化,目前显示市场人士普遍认为,中国股票可能比美国股票更值得购买。中国有多种工具可以帮助应对关税带来的任何负面影响,而美国则可能缺乏这些措施。能够为近期市场风险转向提供重要参考的期权价格显示,特朗普或许挑起了一场赢面越来越小的战争。

美国投资管理公司骏利亨德森(Janus Henderson)适应性资产配置团队的迈伦?斯科尔斯(Myron Scholes)和阿什?阿兰卡尔(Ash Alankar)表示,中国领导人拥有比美国总统唐纳德?特朗普(Donald Trump)更多的工具来应对关税的潜在负面影响。

? 时间可能站在中国这一边,其迅速达成协议以结束与美国长期贸易争端的倾向或许没那么高。

?中国方面有很多应对措施,包括财政和货币刺激,以帮助应对关税带来的任何负面影响,而美国可能缺乏这些措施。
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? 中国也可能停止购买美国国债,甚至出售美国国债以为财政支出融资,这对美国来说是一个潜在的进一步打击。

? 在更长时间内采用更高的关税将给美国股市带来压力,而这是特朗普准备竞选连任时希望避免的。

特朗普低估了中国方面的决心,此前他将大约2,000亿美元中国商品关税从10%提高到25%,并警告中国不要做出同样的回应,但这个警告被忽视了。

特朗普的行动和中国的反应导致美股标普500指数在5月13日下跌2.41%,创下自1月3日以来的最大跌幅。再加上10年期美国国债收益率跌至2017年以来的最低水平,一个显而易见的结论是,投资者担心这场旷日持久的贸易争端中最新一轮针锋相对的措施将影响美国经济增长。

投资者感到不安是对的。尽管考虑到2018年中国对美国的贸易顺差达3790亿美元,关税对中国的伤害更大,但这并不一定意味着中国对此将无能为力。事实上,它可能比许多人想象的更能安然度过这场风暴。

能够为近期市场风险转向提供重要参考的期权价格显示,特朗普或许挑起了一场赢面越来越小的战争。就标普500指数等美国股指来说,近几日预期上涨 (如看涨期权价格所显示的)与预期下跌 (如看跌期权价格所显示的)之比大幅下降。因此,在所有发达市场股票中,美国股票吸引力是最低的之一,而且不及中国A股和H股。

从本月初到5月10日,沪综指和恒生指数的涨跌比均下滑5.5%,分别至0.98和0.96。同期标普500指数涨跌比则骤降13%,至0.89。

换句话说,最近几周,期权市场价格发生了变化,目前显示市场参与者的共识是,中国股票可能比美国股票更值得购买。

这可能部分归因于中国有几种可用的应对措施来帮助抵消贸易战带来的任何损害,而美国却缺乏这样的措施。此外,如果中国方面不同意美国的要求,或许意味着其可能放慢达成协议的脚步,因为推迟的成本可能不高。相反,美国官员或许面临时间紧迫的压力,因为特朗普将把精力放在一个不可改变的最终期限上:2020年美国总统大选。

中国可以选择实施财政刺激,来帮助应对关税措施可能造成的经济损失。彭博社5月16日报道,中国今年的中央和地方预算中,至少有3.65万亿美元还未支出——相当于德国全年的经济产出——若有必要,这些资金可以用于公共项目。大规模支出将在短期内提振这个全球第二大经济体。而在美国,采取这样的刺激来缓解关税带来的任何短期拖累几乎是不可能的,因为不仅制定和批准此类计划需要花费很多时间,而且控制的众议院不太可能支持增加基础设施项目支出,因其担心这将有利于特朗普竞选连任。

在货币政策方面,情况也差不多。正如纽约联邦储备银行行长约翰威廉姆斯(John Williams) 5月14日所说,关税会刺激通胀。再加上美国的低失业率,这种通胀风险限制了美联储利用货币宽松政策来抵消关税影响的能力。尽管特朗普不断施压要求降息,但美联储最近重申,它将继续采取耐心的、由数据驱动的方法来评估通胀风险。

中国则没有这样的限制。美国对中国的出口排在日本韩国之后,位列第三,这意味着从美国的进口对中国通胀的影响小于从其他地区的进口。因此,除了财政支出之外,中国央行也有实施货币刺激的较大空间。

为了竞选连任,特朗普希望自己被视为让中国为长期存在的不公平贸易行为承担责任的人。除此之外,他还需要标普500指数继续上涨。不幸的是,这两个目标可能并不相容。通过加剧贸易争端,特朗普向支持者彰显自己的强硬作风,亨德森什么水平但他也给美国股市带来了压力。

中国清楚这一点。他们可以延长贸易战的时间,这或许更有可能让美国最终做出让步。除了货币和财政武器外,中国可能还希望–或需要–减少购买和持有美国国债,以为其刺激计划提供资金。这将是对美国的又一个打击,削弱其为债务和消费融资的能力。

如果与中国打持久战,特朗普则越来越不可能冒险将贸易争端扩大到其他伙伴身上。这与期权信号相符。期权信号显示,欧洲和日本等大型出口经济体股票的上行潜力大于下行风险。

因此,虽然从表面上看,对更多商品征收更长时间的更高关税可能在短期内对中国造成的伤害大于对美国的伤害,但如果贸易战继续焦灼下去,或者从长期来看,中国最终会超过美国,这应该不会令人感到意外。(完)

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